来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场要闻与重要数据

　　现货情况：

　　据SMM讯 ，2026-06-27当周，SMM1#电解铜平均价格运行于101085元/吨至104570元/吨
，周中呈现震荡回落的态势。SMM升贴水报价运行于-40元/吨至15元/吨，价跌之际升贴水逐步抬升 。库存方面 ，2026-06-27当周
，LME库存变动-1.27万吨至33.65万吨，上期所库存变化-0.81万吨至13.57万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.21万吨至20.60万吨 ，保税区库存变动-0.12万吨至3.96万吨
。Comex库存上涨1.06万吨至66.28万短吨。

　　观点：

　　宏观方面
，2026-06-27当周，本周全球宏观主线切换至海外货币政策 ，美联储 6 月 FOMC 会议鹰派维持高利率
，新任主席释放收紧信号，市场上调年内加息预期 ，美债收益率走高带动美元持续走强
，压制全品类风险资产估值 。地缘端美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航恢复 ，原油地缘溢价大幅消退，能源通胀压力边际缓和
。国内处于年中结算窗口
，市场资金阶段性收紧，内需呈现供强需弱格局 ，传统制造业淡季拖累商品消费情绪。展望下周
，市场聚焦美国精炼铜关税裁决、美国通胀数据与海外官员鹰派讲话，强美元流动性约束短期难缓解 ，国内资金压力逐步缓释
，大宗商品整体维持偏弱震荡格局，地缘反复与贸易政策变动将带来阶段性波动 。

　　矿端方面 ，2026-06-27当周
，铜精矿供应持续偏紧，进口铜精矿周度指数跌至 - 124.45 美元 / 干吨 ，较前一周继续下滑 3.63 美元 / 干吨
，现货 TC 维持深度负值区间，矿山招标活动频繁 、成交报价持续承压 ，仅少量现货矿以大幅贴水成交，国内冶炼厂对低位矿价接受度下降
，TC 下行速度有所放缓
。海外矿山层面，Grasberg 铜矿全面复产推迟至 2028 年初 ，持续形成中期供给收缩预期；Cobre Panama 铜矿完成合规审计
，复产程序推进但尚未落地实质性开采许可，短期增量有限；Codelco 与英美资源签署联合开发协议 ，长期新增产能无法缓解当下矿源紧缺。国内十一港铜精矿库存环比减少 4.76 万实物吨至 61.62 万吨
，港口持续去库印证到货偏弱 。展望 下周，全球新增铜矿投放有限 ，矿端短缺格局难以扭转
，TC 仍将维持历史极低水平，Cobre Panama 复产审批、海外矿山招标结果将持续扰动矿价 ，港口库存或延续小幅去库
，冶炼厂原料成本压力持续存在，难有明显修复
。

　　精铜冶炼及进口方面 ，2026-06-27当周，国内精炼铜冶炼受集中检修制约
，6 月下旬多家冶炼厂进入 30 天左右检修周期，粗
、精炼产能阶段性收缩 ，国产电解铜到货平稳但增量有限；粗铜加工费保持稳定
，进口粗铜加工费小幅下调至 85-95 美元 / 吨。进出口方面，铜价回落阶段性打开进口窗口 ，现货进口亏损收窄至 - 32.85 元 / 吨
，洋山仓单铜溢价上行至 67 美元 / 吨，下游集中采购 7 月到港货源带动溢价走强 。库存呈现内外分化 ，LME 亚洲、欧洲 、北美库存同步持续去库
，COMEX 库存维持累库；国内保税区库存整体持平，上海保税库存环比去库 0.14 万吨 ，广东小幅垒库；全国社会库存周内先去库后小幅垒库
，6 月 25 日总库存 20.60 万吨
。现货区域分化明显，上海小幅贴水
、山东、华北深度贴水 ，广东维持小幅升水，月末交割扰动近月现货流通。下周宏观重点关注 6 月 30 日美国精炼铜关税裁决
，若关税落地将改变 COMEX 与 LME 价差及跨境套利流向；铜价偏弱背景下进口窗口或阶段性维持，洋山溢价偏强运行 ，保税库存波动看 7 月到港兑现
，冶炼检修持续压制国内精铜供应，现货贴水有望小

　　幅收窄 。

　　废铜冶炼及进口方面 ，废铜市场核心矛盾为供应挺价惜售 、终端等待低价观望
，精废含税价差大幅收窄至 1526 元 / 吨，再生铜杆成本优势基本消失 ，再生制杆开工率环比回落 0.32 个百分点至 20.23%
，行业毛利同步缩水。国内货源端受南方反向开票合规检查影响，合规可开票废铜持续紧缺 ，持货商存在 10 万关口心理防线
，铜价下跌过程中无恐慌抛售，反而捂盘不出；下游线缆
、再生杆厂普遍预判铜价仍有下行空间 ，仅刚需少量采购，市场成交整体清淡
。海外废铜计价系数小幅上行
，光亮铜成交系数维持 98.5%-99% 高位，高金银 2# 铜材报价优于普通 1# 铜 ，日韩、东南亚因日元韩元贬值采购谨慎
，市场供需双弱成交冷清。展望下周，若铜价未跌破 10 万关口 ，废铜市场僵持格局延续
，成交难放量；若盘面下破十万关口，持货商或松动出货 ，流通货源小幅增加；海外市场受日本月末结算影响收货放缓
，折率上行空间有限，精废价差低位震荡 ，再生铜杆经济性难以修复
，开工率难有明显回升 。

　　铜材企业方面，国内铜材开工整体偏弱 ，仅周尾铜价大跌刺激新增订单，排产延后暂未拉动当期产量
。精铜杆周开工率 65.22%
，环比下降 2.13 个百分点，部分企业主动减产拖累整体水平 ，原料库存环比上升 、成品库存去化；线缆开工率 70.38%
，环比小幅抬升，零散小额订单随降价增多 ，但电网核心订单增量有限；漆包线开机率 76.40%
，周尾补单带动接单量环比增长 4.32%，工业电机
、新能源车需求提供支撑 ，家电板块持续走弱；黄铜棒开工率 50.73%
，环比回落 1.44 个百分点，五金、卫浴淡季采购低迷 ，仅少量刚需成交。再生铜杆受精废价差压制开工持续低迷
，废铜杆价格对盘面升水，企业采购意愿低迷 。下周 6 月 29 日 - 7 月 3 日 ，前期低价补库订单集中排产，精铜杆 、线缆
、漆包线开工率预计同步回升
，分别至 67.77%、71.98% 、77.47%；黄铜棒淡季难有改善，开工小幅回升至 51.02%；再生铜杆若无价差修复 ，开工维持低位
，原料、成品库存随采购节奏小幅波动
。

　　消费方面，2026-06-27当周 ，国内铜终端消费呈现淡季偏弱
、价格驱动脉冲式补库特征
，传统地产、家电板块需求持续疲软，新能源 、电力板块形成结构性支撑。铜价跌至七周低位后 ，下游加工企业逢低集中补库
，带动社会库存去化，但追高意愿不足 ，消费基础偏弱；年中资金结算压力下
，广东等地加工企业主动减产，出库量低于年均水平 ，区域库存持续累积 。细分领域，电力变压器
、特高压、新能源车线缆订单稳健
，光伏铜缆订单排至下月；家电 、传统五金
、卫浴采购持续收缩，终端观望情绪浓厚 ，普遍等待铜价进一步下探再批量备货
。海外终端方面
，日本迎来月末年度结算，企业提前停止收货 ，日韩货币贬值抬高海外采购成本
，进口废铜、精铜需求走弱。展望下周，传统淡季消费无实质性回暖 ，终端依旧保持观望
，仅低价区间出现零星补库；新能源 、电网刚需持续托底整体需求，对冲传统行业疲软；年中结算尾声企业资金压力略有缓解 ，但大规模备货难现
，铜消费维持脉冲式弱修复，难以形成持续向好的驱动 ，限制铜价反弹高度 。

　　策略

　　铜：中性

　　矿端持续紧缺提供底部支撑，但国内终端淡季消费疲软压制上行空间
，市场整体呈现 “下有支撑
、上无驱动” 的偏弱震荡格局
。矿端 TC 深度负值、废铜精废价差大幅收窄 、铜材仅靠低价补库拉动短期订单，各产业链环节均未出现持续性利多信号。下周宏观强美元压制仍存 ，需重点关注美国精炼铜关税落地情况
，操作上沪铜 101000-104500 元 / 吨高抛低吸，不宜单边追多 ，但除套保需求外
，也不建议加大仓位进行做空操作 。

　　套利：暂缓

　　期权：暂缓

　　风险

　　需求恢复持续不及预期

　　海外流动性踩踏情况

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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